[新闻] 第二大股东3D投资发布超长报告，要求square-enix进行彻底改革

https://www.3dipartners.com/wp-c ... ial-en-202512-1.pdf
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3D Investment Partners Pte. Ltd.（3D），一家为史克威尔艾尼克斯控股有限公司（SQEX HD）主要股东基金提供服务的独立投资管理公司，于8日发布了一份超100页的报告，公开指出 SQEX HD 多年来面临的管理问题。3D 致力于结合股东的看法，与 SQEX HD 展开建设性对话，以提升其企业价值，并呼吁所有股东阅读这份文件并提供坦诚意见。

该演示文件强调，SQEX HD 拥有“最终幻想”和“勇者斗恶龙”等世界知名游戏作品，作为日本领先的游戏开发商，拥有辉煌历史和杰出知识产权，是一家“国民”企业。然而，在由前总裁松田向现任总裁桐生过渡的过去三年中，公司面临着严重的管理问题，表现为营收增长率低迷和利润率低迷。具体而言，从 2022 财年到 2025 财年，SQEX HD 的营收增长率为 -4%，是业内唯一一家录得负增长的公司；其营业利润率在 2025 财年约为 13%，仅为六家同业公司平均水平（28%）的一半。

这些问题的根源被归咎于 HD（高清）和 SD（智能设备）游戏业务的低迷。高清游戏业务的营收复合年增长率为 -5%，调整后营业利润率仅为 10%，远低于同业的平均 50%。SD 游戏业务的营收复合年增长率为 -17%，调整后营业利润率为 14%，也低于同业的平均 37%。由于业务表现不佳，SQEX HD 的盈利能力大幅恶化，近期营业收入较 2021 财年下降了 32%，ROE 下降了 12 个百分点，且记录了异常高额的游戏开发资产减值损失（过去 10 年累计超 320 亿日元，其中 2024 财年录得 220 亿日元大额损失）。

此外，报告指出 SQEX HD 存在严重的集团折价问题，原因在于其持有的非游戏业务（如娱乐设施业务和出版业务）与游戏业务的协同效应不足。例如，娱乐设施业务的营收增长和利润率均落后于竞争对手，且其作为技术试验场的作用已丧失。出版业务的营收增长也低于国内市场平均水平，且海外营收比率低于主要竞争对手。根据 3D 的分析，市场对 SQEX HD 游戏业务的估值远低于同业（1.2 倍至 2.3 倍，而同业平均为 7 倍）。

3D 对 SQEX HD 2025 财年至 2027 财年的现行中期业务计划表示质疑，认为其在“重启”的口号下，回避了核心管理问题。计划中营收将下降，利润率目标（15%）远低于同业，且缺乏 2028 财年及以后的长期财务目标或恢复路线图。此外，该计划未能针对分散的开发组合、平台选择缺陷等问题提供具体的关键绩效指标、量化目标或执行计划，缺乏可行性和有效性。

3D 自 2024 年 7 月以来一直与 SQEX HD 保持对话，并于 2025 年 10 月向总裁桐生提出了解决管理问题的建议，要求建立框架重新审视管理计划。然而，桐生总裁以电子邮件简短回复，称现行计划已足够，无需新的审查框架。鉴于此，3D 在 2025 年 11 月寻求与外部董事对话，以期推动他们作为股东的代表和拥护者发挥更充分的作用。最后，3D 呼吁所有 SQEX HD 股东通过电子邮件联系 3D，就公司的战略、资本分配、业务组合、公司治理、增长机会等提供坦诚意见，以便将这些观点传达给 SQEX HD 董事会，协助解决其管理问题。